“金刚狼！金签！恭喜雇主！”更阑，某圈内闻名拆卡主播正在直播间拆2025卡卡沃COSMOS漫威系列保藏卡牌。

这个系列，卡卡沃官方称限量发售4000箱，每箱单价4990元，一箱10盒，每盒10包，每包5包。算下来，每张卡牌的单价是9.98元。除了漫威系列以外，卡卡沃还有迪士尼、哈利波特、柯南等公共着名IP的系列卡牌。与卡游不同，卡卡沃主攻保藏级卡牌。

而这位直播间买家连“抬”（买）了6箱打算3000张卡牌，拆到了这张官方抽中概率为1:1667的“10编金折”。这里的10编，意味着官方在公共只刊行了10张卡面设计肖似的卡牌。非常，让主播在镜头前来回“赏玩”了几遍这张金光闪闪的卡。

不外玩卡卡沃卡牌的，可不啻是直播间的中国“雇主”们。

要知谈，国内卡牌商中唯有卡卡沃能够在Ebay上，“卖上价”。

要是说，卡游主攻小学生群体，那么卡卡沃的指标用户显着是消费才略更强的成年东谈主。明眼东谈主也曾理解，这是一门与泡泡玛特相似的娴雅交易。卡卡沃母公司Suplay的独创东谈主黄万钧比王宁还要年青，是“90后”，公开尊府暴露，黄万钧作念过投资东谈主，创立过潮玩与众筹平台摩点网，这些资格都为他创立Suplay奠定了基础。

伸开剩余92%

近日，Suplay认真向港交所递交招股诠释书，拟挂牌上市。从招股诠释书里，咱们可以窥见国产卡牌交易之兴旺。

Suplay认真向港交所递交招股诠释书，拟挂牌上市

从2023年到2024年，Suplay的营收一起从1.46亿元高潮到了2.81亿元，2025年前9个月，营收就也曾超越2024年全年，达到2.83亿元。2025年前九个月的经调遣净利润，也相通超越了2024年全年水平，达到8642.3万元。

Suplay也曾作念成了这桩针对成年东谈主的卡牌交易。海表里的成年东谈主玩起小卡片来，不比小学生失态。

01

安娜公主卡，2万一张

2024年事首，本就爱买球星卡的张琦发现，拆卡UP主的视频里出现了卡卡沃卡牌的身影。“那时柯南和迪士尼系列都很火爆。”他告诉盐财经。本质上，圈内不少东谈主就是在拆卡博主处购“爱上”卡卡沃，或是被卡面设计招引，或是单纯为了复旧博主。

在圈子里“冬眠”了快一年，张琦终于在2024年年末脱手购买。

招引他购买的意义很粗略——卡卡沃卡牌的质地可以，“就国内（卡牌商）来说，（卡卡沃）举座的设计比拟高端，对我来说，折射系列比拟肖似于篮球prizm的设计，不像卡游那样头昏脑胀”。检朴又详细的设计，重复上疼爱的IP，催动着张琦的购买欲。

他所言不虚。比如漫威系列里的凤凰女卡牌，折射的设计就相当貌好意思：微微动掸卡面会发现，跟着色泽折射的变化，凤凰女四周像有火焰流动散开。

除了卡面上的工艺设计，为了让卡牌更好玩，钓足玩家的胃口，不同系列的卡包里，还可能会出现异形卡、衣料卡、胶片剧情卡、毛绒嵌入卡、刺绣卡、小书和签名卡等。而张琦手里，就有一张迪士尼Aura系列的尼克毛绒物料卡。

归拢年，“吃谷东谈主”（爱好购买二次元附进的东谈主）李墨在驳倒区通常刷到一类驳倒——卡卡沃的卡牌质地好。“那时hotbox系列全是pet材质的，比平素卡纸要好好多”。

有多好？李墨决定我方买来望望。从2024年入坑到2026年事首，算下来，李墨在卡卡沃卡牌上陆赓续续耗尽了三千元傍边，手中最非常的卡卡沃卡牌，是在二手市集里买到的，“一张刊行了不到5张的卡，花了400元”，李墨说谈。

在圈外东谈主看来，花这些钱购买薄薄的一张纸，似乎难以联想，但这在卡圈内，却也曾黑白常小的数额。

要知谈，卡卡沃旗舰店目下在售的卡牌，每盒价钱在76元到6990元不等，目下销量排在前位的，以价位在599元与699元一盒的系列保藏卡为主。算起来，三千元只可买下4到5盒热销卡牌。

卡卡沃旗舰店目下在售的卡牌，每盒价钱在76元到6990元不等

而在这样的订价之下，在直播间多的是几箱几箱购买的玩家。在张琦看来，要是与刊行了NBA球星卡的国际卡牌品牌Topps比起来，卡卡沃的订价算“比拟亲民”的水平，这亦然他接连购买了柯南、迪士尼和哈利波特系列卡牌的原因之一。

为什么卡卡沃这类非对战式保藏卡牌，能卖出这样的价钱？除了能够赏玩的设计与质地以外，最弥留的，照旧其IP与稀缺性。

IP毋庸多言。公共性IP迪士尼、漫威、哈利波特、名考察柯南、三丽鸥的粉丝稠密，国内热衷于故宫文化、《原神》等IP的东谈主群也不少。而卡卡沃是国内较早获取诸如迪士尼100周年等IP授权的品牌，IP的稀缺也同期意味着这类保藏级卡牌的稀缺。

2024年哈利波特系列卡牌上市，蓝本莫得买过卡牌的陈婷，便一头扎入其中，“我单纯（因为）心爱哈利波特才玩（卡牌）的，集不皆也想集个豪爽”。

IP稀缺的基础上，统统这个词卡牌系列同期是限量发售的，“过了这村，就没这店”。这使得，卡牌的稀缺性，还同期体目下卡背的编号上。

这个编号，可以是1/1，可以是22/43，但两个数字都关乎卡牌的非常进度，前者代表着此卡是该神志卡牌中的第几张，此后者则代表此神志的卡牌全系列共刊行了几张。

在一个系列卡牌中，莫得编号的基础卡是最多的，亦然最莫得二级市集畅达价值的，在圈内，这样的卡被叫作念“普卡”。然则要是卡卡沃的普卡换一个配景神采，比如玄色，那么它就会跃升为公共唯刊行一张的超等非常卡，圈内叫作念“黑折”。

2025KAKAWOW AURA DC系列官方保藏卡/图源：Suplay招股书

某种进度上，也可以将卡卡沃等保藏级卡牌，贯穿为激情价值与畅达价值并存的投钞票品，与老一辈爱玩的邮票与钱币保藏有相似之处。它同期也与盲盒肖似，在用以赏玩“内容物”的同期，提供“不知谈会拆到什么”的刺激感。

保藏级卡牌更进一步的地点在于，圈内还有肖似保藏品送检的机构存在——它们会为玩家提供卡牌评级的作事，这与保藏品、浪掷的“机制”肖似。

卡卡沃2023年便收拢了与PSA、CGC等公共闻名评级机构配合的契机，如今也径直向玩家提供付费送评级作事，而评级越高，卡牌的二级市集售价也越高。

至此，一套相对完好意思的非对战式保藏级卡牌玩法也曾浮出水面。

02

限量的印钞机

在一整套体系里，卡卡沃的中枢盈利锚点，其实就是围绕着IP，用工艺与控量形成的稀缺性。本质上，这场从稀缺性蔓延出来的保藏卡牌交易，早就被市集屡次印证可行。

从西洋的球星卡牌，到韩国的KPOP小卡，无不应证着只须前有粉丝量，后有限量，交易就是能成的。后者，甚而不需要太多的卡片工艺，只须偶像变换一下拍照姿势，或者卡背加上一句祝贺语即有东谈主买单，公司赚得盆满钵满。

早在2021年，米哈游便“看中”了这门交易，向Suplay投资了800万好意思元，成为Suplay的主要鞭策之一。

产业分析师张书乐对盐财经示意，“卡牌游戏亦然手游起先崛起的主要类型，两者本就是花开两朵，各表一枝的同气连枝。米哈游投资Suplay，天博体育app本体上就是在投资我方，米哈游是国内二次元游戏的龙头，无穷生息恰正是此类游戏的最大性情，可以跳出游戏营收、极地面推广消费场景”。

Suplay营收的两大开端

前有“皮卡丘”这样向上游戏、动漫、玩物等不同领域的公共IP在前，米哈游在“谷子经济”爆发前的这笔投资，亦然安妥其发展战略的。一开动，Suplay主要将米哈游IP“扬弃”于坐褥消费级潮玩中，而到了2025年，卡卡沃刊行的卡牌中，开动出现了《原神》《崩坏·星穹铁谈》《绝区零》等米哈游IP。

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背靠着头部游戏大厂的投资和二次元经济的爆发，卡卡沃的卡牌印刷厂，也可以说是印钞机。

Suplay在2019年建筑之初，只筹画着一个二次元潮玩来往平台，直到2021年，才推出了卡卡沃品牌。推出之后，卡卡沃逐渐成了Suplay的事迹引擎，而且增长势头强劲。

卡卡沃着实的爆火，要从2023年刊行迪士尼100周年系列开动算起。招股书暴露，这年，卡卡沃卖出了156万张平均31元的保藏卡，同庚Suplay的营收达到1.46亿元东谈主民币，其中保藏品收入占总收入的32.9%。

Suplay空洞损益表

而以上数字，在2024年和2025年前9个月，均罢了了高速高潮。2025年前9个月，卡卡沃一共卖出了杰出458万张平均收入43元的保藏卡。这些保藏品，要占去Suplay同期2.83亿元营收的70%，产生了8213.8万元净利润。

从2023年到2025年前9个月，卡卡沃的毛利率也从57.9%上升至69.5%。Suplay的招股书里同期写谈，戒指2025年10月31日前十个月，消费者送评卡卡沃卡牌中约80%从PSA获取GEM-MT10级（最高品级）评级，远超行业44.6%的平均水平。

以上统统的数据，助推着Suplay成为公共非对战式保藏卡牌市鸠集，唯独置身GMV前五的中国品牌。而在中国市集，Suplay则以3.2%的市集份额占据着第一的宝座，而且GMV杰出第二、三名总额。

不外，也正值因为要爱戴稀缺性，在IP数一定的情况下，印钞机能够“印”出的营收，也相对有上限。Suplay不行能与卡游一样，在某系列大卖之时，加大卡牌刊行量，以扩大规模的阵势摊薄本钱。

但Suplay也意象了另外一个平摊IP本钱的方针：一个大IP作念出多个不同工艺的系列卡牌，比如分为PHANTOM，COSMOS和AURA三种系列格调，尝试把单一IP作念陋习模化。但那时期来到2025年，玩家们却有些审好意思疲劳，有的玩家开动认为“柄图（脚色图）”少。

“这几年系列发得越来越多，有点超发了，而且照旧那几个IP”，张琦说谈。

03

审好意思疲劳

酬酢平台上对于卡卡沃的吐槽，事实上也不在少数。其中最让玩家介意的，不是带衣料卡牌用错衣料，也不是卡牌变弯，而是二级市集价钱“跌得太快”。

“带编的卡，冷门的（东谈主物）才两三块一张”，在二级市集脱手多数卡卡沃哈利波特系列卡牌的陈婷如是说谈。两三元的订价，也曾远远低于10元一张的卡牌单价。

消费者在二手来往平台上能纵欲搜索到廉价出售的整箱卡牌，在顶点情况下价钱甚而低至2-3折

盐财经曾就二级市集价钱与卡牌IP战略问题尝试联系Suplay官方，戒指发稿尚未得到回话，且官方电话暴露停机，官方邮箱暴露“不存在该邮箱地址”。

2024年年末张琦入坑卡卡沃卡牌时，就也曾发现，那时的卡卡沃卡牌二级市集 ，就也曾处于“跌得比拟快”的状态。以至于后期他基本不会我方买来拆，而是径直去二级市集“收”心爱的卡牌，后者比拟有性价比。

玩了一年多的李墨也有同感“有的卡我方抽出来真得大几千上万，然则（到二级市集）收也就几百块”。

在2024年因哈利波特入坑卡卡沃的陈婷看来，如今卡卡沃统统这个词系列里最非常的卡片够不上两万元的二级市集售价，是有些难继承的。

一组可供对比的数据是，在2023年，一张小熊维尼“黑折”1/1限编的迪士尼100周年奇妙脚色保藏卡，在二级市集成交价为45000元；一张古古的“黑折”1/1限编的迪士尼100周年星球大战保藏卡，曾卖出38000元。

在2023年，一张小熊维尼“黑折”1/1限编的迪士尼100周年奇妙脚色保藏卡，在二级市集成交价为45000元/图源：IPC谍报局

要是横向对比国际卡牌品牌，张琦认为panini、topps等品牌的卡牌会相对保值，“尽管（国际卡牌的二级市集）客岁年末也开动下落，然则五位数、六位数的卡照旧莫得很大浮动”。

而在酬酢平台中一搜索便会发现，不停有东谈主晒出卡卡沃卡牌二级市集“跳水价”，比如2005年年末两张已评级的“金折”卡牌，售价甚而比年月朔张未评级“金折”卡牌低；又比如只须一包卡的价钱，就能买到一张10编“金折”。

可以遐想的是，要是二级市集跌得深，跌得快，例必会让玩家产生“不值”的主意，影响卡牌发售价。

在酬酢平台上，部分消费者对卡卡沃二级市集的激情有些绝望

与此同期，卡卡沃还有各大卡牌商都有的“缝隙”——格外依赖IP发展，需要签下有影响力的IP，期间围绕IP作念著述。

从招股书的营收数据也曾可以发现，Suplay也曾逐渐向保藏卡业务标的歪斜，到2025年保藏卡业务收入也曾占据总营收70%。同期也曾诠释，IP蔓延出来的稀缺与唯独，是保藏卡业务的中枢。

关联词，在Suplay2025年的事迹中，有95%的收入都是倚靠授权IP。授权IP顾名想义，即是Suplay从迪士尼等IP授权方处，获取限期授权的IP。这样的IP，Suplay一共签了22个，但大部分都黑白独家授权，也就是说，只须授权方风光授权，那么别的卡牌商，亦可刊行。

卡卡沃早期能够在中国市鸠集申明大噪，靠的亦然公共头部IP的“先发上风”——2023年拿下迪士尼百年仪式IP授权的卡卡沃，实为中国大陆卡牌商中的第一个。但集卡社后续也获取了这一IP的授权，到了2025年，闪魂和万画云游两家卡牌商，也与迪士尼达成了授权配合。

圈子一共这样大，要是有更多同IP不同刊行商限编卡，甚而是共用图库的卡牌流入池子，也相当于卡牌的稀缺性被稀释，影响二级市集畅达。只须卡好，玩家们从来不会只稚童于一个刊行商。

Suplay也在招股书的风险成分栏中领导，“未能续期或提前驱逐主要IP授权，或主要IP的受迎接进度下降，可能会对咱们的业务、财务景色及筹画事迹形成要紧不利影响”。

有时是为了减少对国际IP的依赖，频年来卡卡沃也更多挖掘中国IP的可能性，比如2025年，除了发售早已有之的故宫系列以外，卡卡沃还新增了春晚系列卡牌。

张书乐对此解说谈，“不论是卡游照旧Suplay，都在探索与更多国潮IP，尤其是无需授权、急需二创的中国传统文化元素，进行深度绑定，以期从中挖掘出爆款，着实创造出我方领有更多谈话权，或者属于我方的自有IP矩阵”。

不论奈何，在中国的高端卡牌市鸠集，Suplay确切开了个好头。但在开了个好头之后，当然要接待来自市集的更多期待。它能否承住这些期待，则见仁见智。

（应采访对象条件，除张书乐外，均为假名）

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发布于：北京市