1月5日晚，A股疫苗巨头智飞生物发布公告，准备肯求总和不跨越102亿元、期限不跨越3年的中永恒贷款，用于置换公司存量融资以及补充日常营运资金。

智飞生物2025年三季度末欠债总和167.9亿元，金钱欠债率36.18%，积年基本保合手踏实。若是加上102亿元的贷款，公司金钱欠债率将一下升到48%傍边，接近历史最高的2019年时的水平。

但这次，智飞生物濒临的谋划场面和2019年敷裕不同：2018年5月，智飞生物代理的九价HPV疫苗获批，2019恰是家具热卖的年份，智飞生物当年营收冲破百亿，可谓如日中天，财务扩展是合适业务发展趋势的。关联词2026年，智飞生物存货和应收账款王人处在历史高位，HPV疫苗卖不动，公司急求资金督察流动性。

智飞生物的HPV疫苗是从2024年起驱动销售下滑的，到2025年更是严重滞销，自此濒临自2010年上市以来最严峻的财务与谋划考试，为止2025年第三季度末，智飞生物仍是濒临12亿元的蚀本。

2025年三季报表露，智飞生物账面上积压了202亿元的存货，还有128.14亿元的应收账款，这其中有一部分对应的是交到疾控部门手上、但没接种的疫苗。两者之和达到当期营收的4倍以上，标明公司压货问题仍是相配严重。

更重要的是，HPV疫苗保质期是3年。2026年智飞生物会面对大量疫苗保质期到期的问题，公司坏账可能会快速积累。

大鼓动全额无偿担保

从财务结构上看，当今智飞生物各项考虑王人算健康。不外公司有备无患，早在2025年4月、6月就规划向银行肯求新的授信额度，磋磨总敞口360亿元。而后6月26日，智飞生物又公告，拟通过刊行公司债券募资不跨越60亿元，用于自豪分娩谋划与投资的资金需求，优化债务结构。

智飞生物决心挺大，但是这102亿元的银团贷款来得辞谢易。

智飞生物险些动用了公司及大鼓动眷属的整个中枢金钱来提供担保，包括实质格式东说念主蒋仁生佳偶、其子蒋凌峰佳偶提供全额连带包袱的无偿担保，中枢子公司一说念股权连同应收账款也王人进行了质押。

大领域举债的背后，是智飞生物濒临前所未有的谋划压力。

中国九价HPV疫苗销售出现劣势是在2024年上半年。字据默沙东2024年Q2事迹会，HPV疫苗在中国的销售出现下跌。当年智飞生物事迹滑坡显著，已毕营业收入260.7亿元，同比下滑50%以上；净利润20.18亿元，同比骤降近75%。

自那以后，智飞生物的事迹就没还原过。2025年上半年蚀本近6亿元，堕入公司上市以来初次半年度蚀本。到三季度，累计蚀本进一步扩大至12亿元。

在这个历程中，公司应收账款和存货的相干发生了深重的变化：2024年之前，天博体育app智飞生物账面上领有大量应收账款，险些是存货金额的2倍以上，展现出“购销两旺”的场面。因为按公司的说法，应收账款对应的是“与各地疾控中心之间的家具销售款项”。应收账款越多，标明九价HPV疫苗等品种接种掉的越多，是平淡的交易盘活。

不外2024年后，公司存货越来越多，应收账款却缓缓减少。磋议到公司营收在大幅下跌，这种反常的情况意味着智飞生物因为有公约压身，即使面对九价HPV疫苗接种数下跌的场面，也不得不加多疫苗采购量，遭逢了“两端堵”。

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就像一个堰塞湖：一边无法下泄，一边还要接受上游来水，这将大量占用公司资金，是以智飞生物只可贷款扩大续容才气，先渡过目下的难关。

存货跌价准备计提

就算102亿元到账了，智飞生物的2026年还要面对另一个危急。

为止2025年前三季度，公司存货余额高达202.46亿元，较2024岁首的89.86亿元增长超125%。与此同期，公司应收账款高达128.14亿元。这两部分对应的主要等于莫得卖出去的疫苗，有的压在公司的库房里，有的压在各地疾控中心手里。两者加起来足足330亿元，达到当期营收的4倍。

值得警惕的是，这些压在各渠说念中疫苗中好多年头仍是不短了。疫苗有严格的灵验期，关于默沙东HPV疫苗而言是三年。跨越保质期的疫苗，智飞生物只可一说念计入坏账损失；即使没到期，两年前的疫苗也很难卖出去。是以，智飞生物的坏账计提战略是2-3年的应收帐款按照50%计提坏账；3年以上的应收账款，100%全额计提坏账。

字据2025年半年报，智飞生物账龄在1年以上的应收账款统共占比从期初的约24%高潮至期末的近45%。参加2026年，没打出去的几百亿疫苗中会有更多落后，将记入公司确当期本钱。

按当今智飞生物年营业收入100亿元傍边缱绻，不计任何其他本钱，光是疫苗报废的损失，就会严重影响公司2026以致2027年的事迹。

疫苗打不完会报废，这件事仍是在疫苗圈里引起了爱重。1月5日，有音书称沃森生物修改了疫苗的保质期，在2025年批签发的双价HPV保质期由昔日的2年变成了3年。这么至少能在账面上减少或减慢公司的本钱增长。

2025年，智飞生物仍是将“去库存、收回款”列为中枢责任，公司在重庆、福建福州、陕西西安等多地推出了惠民动作，包括“买两针送一针”动作，实质等于降价1300元傍边，这亦然默沙东的九价HPV疫苗第一次降价去库存。

不错预念念的是，智飞生物的去库存责任进行得并辞谢易，尤其在2025年下半年，全程接种唯有1500元的万泰生物国产九价疫苗上市了。

2026年，智飞生物极有可能濒临广大的存货压力和应收帐款损成仇坏账计提，这可能对智飞生物的财务状态变成致命打击。这才是这次大举假贷的根蒂原因。